Resesi atau Cetak Triliunan Dolar?

Apa yang Akan Dipilih AS: Resesi atau Pencetakan Uang Lebih Banyak?

Amerika Serikat mungkin tidak lagi memiliki kebebasan untuk menjalani siklus resesi yang normal. Di masa lalu, masa-masa sulit ini memang menyakitkan, tetapi diterima sebagai bagian dari sistem. Saat ini, situasinya lebih rumit.

Resesi tidak dapat dianggap sebagai perlambatan ekonomi biasa. Resesi mengurangi pendapatan pajak, memperlebar defisit federal, meningkatkan kebutuhan pinjaman, dan memberikan tekanan lebih besar pada pasar obligasi.

Jika pertumbuhan berubah menjadi negatif, Washington dan Federal Reserve mungkin merasa terpaksa untuk turun tangan lagi, bukan karena itu adalah solusi yang sempurna, tetapi karena alternatifnya mungkin lebih sulit untuk dikendalikan.

Sederhananya, AS mungkin menghadapi pilihan yang sulit: membiarkan resesi yang dalam mengungkap kelemahan sistem, atau mencetak lebih banyak uang dan menghadapi konsekuensi inflasi nanti.

Masalah Pertama: Pendapatan Pajak Menurun

Pemerintah AS bergantung pada penerimaan pajak. Pajak penghasilan, pajak perusahaan, pajak gaji, dan pajak capital gain semuanya bergantung pada satu hal: aktivitas ekonomi. Ketika orang-orang bekerja, perusahaan menghasilkan laba, dan pasar sedang naik, pemerintah mengumpulkan lebih banyak uang.

Selama resesi, aliran ini melemah. Orang-orang kehilangan pekerjaan atau berpenghasilan lebih sedikit, bisnis melaporkan laba yang lebih rendah, dan keuntungan pasar saham menyusut atau menghilang. Itu berarti ada lebih sedikit pendapatan untuk dikenakan pajak, lebih sedikit laba untuk dikenakan pajak, dan lebih sedikit capital gain yang dapat dikumpulkan dari investor.

Tepat pada saat pemerintah membutuhkan lebih banyak uang untuk mendukung perekonomian, pendapatan pajaknya justru mulai menurun. Jadi, anggaran terkena dampak dari dua sisi: uang yang masuk berkurang, uang yang keluar bertambah.

Apa yang Ditunjukkan Resesi di Masa Lalu Tentang Pendapatan Pajak

Pola ini telah muncul beberapa kali dalam sejarah AS baru-baru ini. Mari kita lihat.

Intinya sederhana: Pendapatan berkurang, pengeluaran bertambah, dan selisihnya harus ditutupi dengan pinjaman tambahan.

Tingkat Utang Saat Ini Mengubah Seluruh Gambaran

Di masa lalu, AS dapat mengatasi resesi dengan lebih mudah karena titik awalnya berbeda. Tingkat utang lebih rendah, pembayaran bunga lebih terkendali, dan pemerintah memiliki ruang gerak yang lebih luas untuk meminjam selama masa-masa sulit. Saat ini, ruang gerak tersebut tampak jauh lebih sempit.

Utang nasional telah merangkak naik ke tingkat yang ekstrem, dan pemerintah terus membelanjakan jauh lebih banyak daripada yang dikumpulkannya. Ketika pengeluaran tahunan melebihi pendapatan hingga triliunan dolar, bahkan tahun yang normal pun menambah utang ke dalam sistem. Resesi akan memperburuk keadaan ini karena pendapatan pajak akan turun sementara pengeluaran darurat kemungkinan akan meningkat.

Itulah mengapa tingkat utang saat ini mengubah makna resesi. Lebih dari sekadar perlambatan, hal ini bisa menjadi ujian ketahanan fiskal bagi pemerintah AS, pasar obligasi, dan sistem keuangan secara luas.

Rasio Utang terhadap PDB: Risiko “Rumah Kartu”

Utang hanyalah satu sisi dari cerita. Yang penting adalah utang dibandingkan dengan ukuran ekonomi (rasio utang terhadap PDB). Jika ekonomi tumbuh lebih cepat daripada utang, situasinya terlihat lebih terkendali. Jika utang meningkat sementara pertumbuhan melambat, tekanan mulai meningkat dengan cepat.

Resesi memperburuk rasio ini dari kedua sisi. PDB bisa menyusut, sementara pemerintah meminjam lebih banyak untuk menutupi penurunan pendapatan pajak dan pengeluaran yang lebih tinggi.

Itulah risiko “rumah kartu”. Semakin tinggi rasio utang terhadap PDB, semakin sensitif sistem terhadap guncangan apa pun. Resesi biasa pun bisa berubah menjadi sesuatu yang lebih besar.

Mengapa Pasar Obligasi Penting

Pemerintah AS tidak membiayai defisitnya sendiri. Pemerintah membutuhkan investor untuk terus membeli surat utang, surat berharga, dan obligasi. Sederhananya, pemerintah meminjam uang dari pasar, dan investor meminjamkan uang tersebut karena mereka percaya pada sistem AS, dolar, dan kemampuan pemerintah untuk mengelola utangnya.

Kepercayaan juga penting. Jika investor mulai percaya bahwa utang meningkat terlalu cepat, mereka mungkin menuntut imbal hasil yang lebih tinggi sebelum meminjamkan lebih banyak uang. Itu berarti pemerintah harus membayar bunga lebih tinggi untuk utang baru.

Imbal hasil Treasury yang lebih tinggi juga memengaruhi suku bunga hipotek, pinjaman bisnis, kartu kredit, dan banyak bagian lain dari perekonomian. Jadi, tekanan di pasar obligasi dapat dengan cepat menyebar ke kehidupan keuangan sehari-hari.

Imbal Hasil Treasury yang Lebih Tinggi Mempengaruhi Semua Orang

Ketika imbal hasil Treasury naik, dampaknya tidak hanya terbatas di pasar obligasi. Obligasi pemerintah AS berfungsi sebagai patokan bagi banyak biaya pinjaman di seluruh perekonomian. Jadi, ketika investor menuntut imbal hasil yang lebih tinggi dari pemerintah, suku bunga untuk rumah tangga dan bisnis biasanya juga naik.

Hal itu dapat membuat hipotek, kredit mobil, kartu kredit, dan pembiayaan bisnis menjadi lebih mahal. Konsumen mungkin mengurangi pengeluaran, perusahaan mungkin menunda investasi, dan aktivitas perumahan bisa melambat. Dengan kata lain, imbal hasil yang lebih tinggi dapat melemahkan perekonomian yang sama yang sedang coba dilindungi oleh pemerintah.

Hal ini menciptakan lingkaran setan. Resesi dapat mendorong pemerintah untuk meminjam lebih banyak, tetapi pinjaman yang lebih besar dapat menaikkan imbal hasil, dan imbal hasil yang lebih tinggi dapat memperburuk resesi.

Deflasi Bukan Solusi Mudah

Pada awalnya, deflasi mungkin terdengar seperti kelegaan. Setelah bertahun-tahun harga naik, biaya yang lebih rendah untuk barang, perumahan, atau layanan dapat terlihat positif bagi konsumen. Namun, dalam ekonomi yang sarat utang, harga yang turun dapat menciptakan masalah yang berbeda.

Masalahnya adalah utang tidak berkurang hanya karena harga atau pendapatan turun. Sebuah rumah tangga tetap memiliki utang hipotek yang sama. Sebuah perusahaan tetap memiliki pinjaman yang sama. Pemerintah tetap memiliki utang yang harus dilunasi. Jika pendapatan melemah sementara utang tetap, beban riil utang tersebut menjadi lebih berat.

Inilah mengapa deflasi dapat berbahaya bagi gambaran fiskal AS.

• Pendapatan pajak dapat turun seiring dengan penurunan upah, laba, dan harga aset.
• Pembayaran utang tetap tetap atau terus meningkat.
• Peminjam menjadi lebih berhati-hati dan pengeluaran melambat.
• Investor mungkin kehilangan kepercayaan pada sistem.
• Ekonomi dapat menjadi lebih sulit untuk dipulihkan.

Jadi, meskipun harga yang lebih rendah mungkin terlihat menarik di permukaan, deflasi dapat memperburuk masalah utang. Bagi pemerintah yang sudah menghadapi defisit besar, itu bukanlah lingkungan yang mudah untuk diterima.

Pencetakan Uang Menjadi Pilihan yang Lebih Mudah

Ketika risiko resesi dan deflasi meningkat, pembuat kebijakan dihadapkan pada pilihan yang tidak nyaman. Mereka dapat membiarkan penurunan ekonomi semakin dalam dan berisiko menghadapi krisis utang, perbankan, dan pasar yang lebih besar, atau mereka dapat menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem dan berusaha menstabilkan ekonomi dengan cepat.

Inilah mengapa pencetakan uang menjadi pilihan politik dan finansial yang lebih mudah. Hal ini tidak menyelesaikan masalah utang struktural, tetapi dapat memberi waktu. Hal ini mendukung pasar, membantu mencegah keruntuhan yang lebih dalam, dan menjaga perekonomian tetap bergerak saat permintaan swasta melemah.

Biayanya akan datang kemudian. Likuiditas yang lebih besar dapat melindungi sistem dalam jangka pendek, tetapi juga dapat menimbulkan inflasi, melemahkan daya beli, dan menunda masalah utang ke masa depan.

Apa Artinya Ini bagi Investor

Bagi investor, pertanyaan yang lebih besar bukan hanya apakah AS akan masuk ke resesi. Pertanyaan yang lebih penting adalah apa yang terjadi setelah perlambatan menjadi terlalu menyakitkan untuk diabaikan.

Jika penerimaan pajak melemah, defisit melebar, tekanan utang meningkat, dan pasar mulai goyah, respons yang mungkin adalah gelombang likuiditas lainnya.

Dengan kata lain, sistem mungkin bergerak menuju stimulus lebih besar, kondisi keuangan yang lebih longgar, dan akhirnya pencetakan uang lebih banyak.

Hal itu menciptakan peta jalan yang berbeda bagi investor.

• Fase 1: Ketakutan akan perlambatan meningkat
• PDB yang lemah, laba yang melemah, PHK, dan permintaan konsumen yang menurun menekan aset berisiko.
• Fase 2: Tekanan pasar obligasi muncul
• Defisit, pasokan Treasury, dan imbal hasil yang lebih tinggi menjadi perhatian utama pasar.
• Fase 3: Perubahan bahasa kebijakan
• The Fed dan pemerintah mulai beralih dari “pengendalian inflasi” ke “dukungan pertumbuhan.”
• Fase 4: Likuiditas kembali
• Pemotongan suku bunga, paket stimulus, perluasan neraca, atau alat dukungan lainnya kembali menjadi pembahasan.
• Fase 5: Aset sensitif inflasi mendapat perhatian
• Emas, komoditas, properti, aset langka, dan perusahaan dengan daya tawar harga yang kuat mungkin menjadi lebih menarik.

Kekhawatiran resesi dapat merugikan pasar pada awalnya, tetapi jika hal itu mengarah pada triliunan likuiditas baru, langkah besar berikutnya mungkin bukan perdagangan resesi tradisional.

Imbal hasil Treasury, tekanan kredit, pernyataan The Fed, rencana pengeluaran fiskal, dolar, emas, dan ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga pasti akan menjadi pendorong utama.

Jika pembuat kebijakan memilih untuk mencetak uang lagi, investor mungkin mulai kurang memperhatikan kelemahan ekonomi jangka pendek dan lebih fokus pada aset mana yang dapat mempertahankan nilainya di dunia dengan daya beli yang melemah.

AS Mungkin Memilih Inflasi Daripada Depresi

Di sinilah politik ikut berperan. Resesi itu menyakitkan, terlihat jelas, dan tidak populer. Resesi menyebabkan hilangnya lapangan kerja, melemahnya pasar, merosotnya kepercayaan, dan tekanan pada rumah tangga.

Inflasi juga merugikan, tetapi dapat ditunda, dijelaskan melalui faktor eksternal, atau ditunda ke masa depan dengan lebih mudah daripada resesi yang dalam.

Hal ini memberi alasan bagi pembuat kebijakan untuk menghindari penderitaan hari ini dan menangani masalah yang lebih besar nanti. Stimulus, pelonggaran moneter, dan pencetakan uang dapat menenangkan ekonomi untuk sementara waktu. Seiring waktu, hal ini dapat membuat utang semakin besar, inflasi semakin sulit dikendalikan, dan solusi akhir menjadi lebih sulit.

Pada akhirnya, AS mungkin tidak memilih antara solusi yang sempurna dan yang buruk. AS mungkin memilih antara dua hasil yang sulit: membiarkan resesi yang lebih dalam yang mengungkap kelemahan sistem atau mencetak lebih banyak uang dan menerima konsekuensi inflasi di kemudian hari.

Berdasarkan reaksi di masa lalu, pembuat kebijakan mungkin terus memilih jalur kedua karena hal itu memberi waktu.