تراجع سوق السندات يحتل مركز الصدارة

تقوم الأسواق بتسعير خفض آخر لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع بشكل شبه كامل، ومع ذلك يستمر سوق السندات الأمريكية في التحرك في الاتجاه المعاكس.

بدلاً من الانخفاض مع تخفيف السياسة النقدية، ارتفعت عائدات سندات الخزانة منذ سبتمبر 2024. تشير بلومبرغ إلى أن تبايناً بهذا الحجم لم يظهر منذ التسعينيات، مما يثير تساؤلات حول ما تشير إليه منحنى العائد الحالي بالفعل.

ما الذي يدفع العائدات إلى الارتفاع حقًا

ينقسم المحللون حول معنى ارتفاع العائدات. وتشمل التفسيرات الرئيسية ما يلي:

• اقتصاد قوي بشكل غير متوقع: يرى البعض أن ارتفاع العائدات هو مؤشر على تراجع مخاطر الركود.
• العودة إلى ديناميكيات ما قبل 2008: يرى آخرون أن الأسواق تعود ببساطة إلى حقبة كانت فيها أسعار الفائدة طويلة الأجل تتحرك بشكل مستقل عن التخفيضات قصيرة الأجل التي تجريها الاحتياطي الفيدرالي.
• تجددت المخاوف المالية: يشير الفريق الأكثر حذرًا إلى القلق من ارتفاع مستويات الدين الأمريكي وعودة ما يُعرف بـ "مراقبي السندات" الذين يطالبون بعوائد أعلى.

حجة ترامب بشأن خفض أسعار الفائدة تصطدم بواقع السوق

كما يتعارض سلوك سوق السندات مع ادعاء الرئيس السابق دونالد ترامب المتكرر بأن تخفيضات أسرع وأعمق في أسعار الفائدة ستؤدي إلى انخفاض سريع في تكاليف الاقتراض طويل الأجل. بدلاً من ذلك، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 50 نقطة أساس إلى حوالي 4.1٪ منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، وارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا بأكثر من 80 نقطة أساس. وبدلاً من تخفيف الظروف المالية، تزامن دورة خفض أسعار الفائدة مع تشديد التمويل طويل الأجل.

أسئلة حول مصداقية خليفة باول المحتمل

يتجه الاهتمام بشكل متزايد إلى مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي على المدى الطويل، حيث يستعد ترامب لتعيين خليفة لجيروم باول بمجرد انتهاء ولاية الرئيس. ويحذر المحللون من أن تعيين رئيس مدفوع بأسباب سياسية، أو الضغط على اللجنة الحالية لاتخاذ إجراءات تخفيف أكثر حدة، قد يؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم. وبدلاً من خفض العائدات، قد يؤدي مثل هذا التحول إلى دفعها إلى أعلى مستوياتها وإزعاج الاستقرار المالي على نطاق أوسع.

توقعات بحدوث تخفيضات، وقوى أخرى تؤثر أيضًا على سوق السندات

تتوقع الأسواق خفضاً بمقدار ربع نقطة هذا الأسبوع وخفضين آخرين في عام 2026، مما يجعل سعر الفائدة الرسمي يقترب من 3٪. ومع ذلك، فإن رفض سوق السندات اتباع مسار التيسير النقدي الذي تتبعه الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن السياسة قصيرة الأجل لم تعد القوة المهيمنة في السوق. ويبدو أن العجز المالي المتزايد، وتوسيع إصدارات سندات الخزانة، والتساؤلات حول السيطرة على التضخم على المدى الطويل تؤثر الآن على سلوك العائدات بشكل أقوى من إجراءات الاحتياطي الفيدرالي.